Ставка на спор: почему в ЦБ не стали повышать ключевую до 20%

Члены совета директоров ЦБ прицельно обсуждали 26 июля вариант повышения ключевой до 19–20%, следует из резюме заседания. Сторонники этого мнения считали, что регулятор должен сильнее реагировать на ситуацию в экономике РФ и взять ее под контроль в более сжатые сроки. При этом некоторые участники допускали даже сохранение ставки на уровне 16%. В итоге Банк России, как и ожидал рынок, поднял ставку на 2 п.п., но сохранил возможность повысить ее в ближайшем будущем, если это потребуется. Почему инфляция обгоняет прогнозы ЦБ и что дальше будет с ключевой — в материале «Известий».

Зачем ЦБ повышает ключевую ставку

Мнения участников совета директоров ЦБ по ключевой 26 июля разделились, следует из резюме заседания (есть у «Известий»). Одни предлагали повысить ставку до 18% и дать сигнал о возможности ее роста в будущем. Другие — поднять ее сразу до 19–20%, но не давать направленного сигнала об ее изменении в ближайшее время. В резюме Банк России не сообщает, сколько членов совета директоров проголосовали за то или иное предложение.

Участники обсуждения согласились, что необходимо ужесточать денежно-кредитные условия. Сторонники умеренного повышения ставки — до 18% — отмечали, что тенденции в инфляции важно рассматривать с учетом временных факторов — например, индексации тарифов ЖКХ. Также в летние месяцы традиционно высок спрос на услуги туризма, что дополнительно ухудшает общую статистику по ценам.

Однако устойчивые показатели инфляции уже долго находятся на повышенном уровне, парировали сторонники повышения ставки до 19–20%. Из-за этого население ожидает большего роста цен в ближайшей перспективе, что грозит раскручиванием инфляционной спирали. Значительное ужесточение ДКП в июле позволило бы вернуть ситуацию под контроль в более сжатые сроки.

Но денежно-кредитные условия в РФ продолжали ужесточаться и без роста ключевой, отметили сторонники умеренного увеличения ставки. Сигналы июньского заседания ЦБ продолжали влиять на сберегательную активность в стране, поскольку банки увеличивали ставки по вкладам.

Их оппоненты считают, что регулятор должен активнее реагировать на ситуацию в экономике. По их мнению, рост цен — следствие ограниченных возможностей производства в РФ из-за нехватки рабочей силы. В итоге возможностей экономики не хватает, чтобы покрыть перегретый спрос. Задача ЦБ — этот спрос охладить невыгодными кредитами.

Сторонники повышения ставки до 18% добавили, что в ближайшее время условия кредитования ужесточатся вне зависимости от решения регулятора по ключевой. Это связано с отменой массовой безадресной льготной ипотеки и действием макропруденциальных лимитов ЦБ — из-за них банки не могут выдавать ссуды заемщикам, которые направляют на погашение задолженности более 80% доходов.

Сохранения сигнала о возможности еще одного повышения ключевой на ближайших заседаниях вкупе с ее умеренным ростом в июле может оказаться достаточно для замедления спроса в экономике и стабилизации инфляции, отметили участники обсуждения. Противники этой позиции возразили, что из-за этого денежно-кредитные условия могут ужесточиться сверх меры.

Впрочем, некоторые члены совета директоров в июле предлагали сохранить ставку на уровне 16%, следует из резюме заседания. Но эта идея поддержки не нашла. По их мнению, ужесточение условий кредитования в РФ еще не успело отразиться на динамике спроса и инфляции.

Но это происходит именно из-за ожидания рынком дальнейшего роста ключевой. Поэтому зафиксировать результат поможет только ее фактическое повышение, сочло большинство участников обсуждения.

В итоге на заседании ЦБ повысил ключевую до 18% и значительно ухудшил прогнозную траекторию ключевой ставки в базовом сценарии. Также было решено дать направленный сигнал о возможности ее дальнейшего повышения — в противном случае рынок мог бы ожидать ее быстрого снижения.

Решение обеспечит умеренную степень жесткости денежно-кредитных условий — участники обсуждения согласились, что оно наиболее сбалансировано, следует из документа. При этом у регулятора останется возможность дополнительно ужесточить ДКП.

Прогнозы ЦБ на ближайшие годы

26 июля ЦБ также обновил среднесрочный прогноз. Теперь регулятор ожидает, что среднее значение ключевой в 2024 году составит 16,9–17,4%. С учетом того, что с начала года ставка была 16%, регулятор ожидает ее сохранения на уровне 18% до конца года, а также допускает повышение в том числе до 19–20%.

В 2025-м среднее значение составит 14–16%, то есть Россия будет жить в условиях двузначной ставки весь следующий год. Вероятность ее снижения появляется только через два года, но не в базовом сценарии — пока регулятор ожидает ее на уровне 10–11% весь 2026-й.

В следующий раз регулятор примет решение по ставке 13 сентября. Большинство опрошенных «Известиями» участников рынка ожидает, что цикл повышения ключевой завершился — дальше регулятор будет только наблюдать за ситуацией. И вряд ли он приступит к смягчению политики в этом году — скорее всего, начать процесс удастся не ранее чем в I квартале 2025 года.

Вместе с тем Банк России повысил прогноз по росту ВВП страны до 3,5–4% в 2024-м, однако снизил его на следующий год. Если раньше ЦБ ожидал подъёма российской экономики в 2025-м на 1–2%, то сейчас — на 0,5–1,5%.

Регулятор не раз выражал опасение, что ВВП ускоряется слишком быстро. В резюме заседания 26 июля отмечается, что это происходит из-за перегрева внутреннего спроса, который опережает возможности расширения предложения товаров и услуг.

В перспективе повышение ставок по кредитам для компаний может привести к дополнительной «инфляции издержек», поскольку рост расходов на обслуживание долга будет закладываться в цены товаров для потребителей, считает основатель инвестиционной компании SharesPro Денис Астафьев. Однако в целом действия регулятора направлены на замедление потребительского спроса.

— Центробанк ожидает значительного инфляционного давления и принимает агрессивные меры для его сдерживания. Для экономики РФ это может означать временное замедление, но стабилизацию инфляции в перспективе, — отметил Денис Астафьев.

По итогам 2024-го Банк России ожидает инфляцию на уровне 7,8–8%, следует из среднесрочного прогноза регулятора. Не исключено, что цены продолжат расти выше прогнозов, отметил член экспертного совета по развитию цифровой экономики при комитете Госдумы по экономической политике Валерий Тумин.

— Изменения прогнозов ЦБ означают, что экономика продолжает адаптироваться к новым условиям, — пояснил Валерий Тумин.

В целом рост ключевой ставки до 18% должен замедлить темпы кредитования, но незначительно: корпоративного — на 3–5%, а розничного — на 2–3% в III-IV кварталах 2024 года, отметил независимый эксперт Андрей Бархота. При этом приток средств на вклады и счета также ускорится.

Совет директоров ЦБ ожидает, что в базовом сценарии во втором полугодии 2024-го разрыв между спросом и производством товаров будет постепенно сокращаться, что позволит замедлить цены, следует из резюме заседания 26 июля. Однако в любом случае приведение инфляции к цели будет происходить медленнее, чем ожидалось ранее, но будет завершено к концу 2025 года.