Caputo reabre la puerta migratoria de pesos del BCRA al Tesoro para que siga el desarme de pasivos

El Gobierno reabrió la puerta migratoria de pesos desde el Banco Central al Tesoro. Con los cambios en licitación de deuda de hoy, podría haber desarme de pases por parte de los bancos para retomar el "saneamiento del balance del BCRA", como se propuso el presidente Javier Milei, y mover esos fondos hacia el Tesoro Nacional.

Entre los cinco instrumentos que licitará este miércoles el ministro Luis Caputo, conformados cuatro Lecap y un bono dólar linked, tres letras tienen en su conjunto un tope de colocación de $ 6 billones, el mismo monto que vence. Por este lado, sólo habrá renovación de deuda, sin financiamiento neto.

Pero la Secretaría de Finanzas no estipuló un máximo a colocar en otra de las letras de capitalización en pesos y el bono atado al tipo de cambio oficial, lo que abre la posibilidad de que se retome la migración de pesos desde el Central hacia el Tesoro, proceso que fue pausado en la anterior licitación de deuda, cuando el tope de colocación total fue el mismo que vencía.

¿Fuerte migración?

Algunos analistas creen que podría darse un fuerte desarme de pases en el BCRA para volcarse a la licitación de deuda del Tesoro, pero otros lo ponen en duda. 

Tras la licitación se sabrá cuántos bancos se vieron motivados a mover los pesos y se reflejará en una reducción en el stock de pases, que actualmente se ubica en torno a $ 18 billones.

"Los cambios en los montos máximos de emisión sugieren que podría haber otra fuerte migración de pesos. La mejor forma de analizar la estrategia es con la evolución del stock de deuda pública consolidada. Es decir, la suba de la deuda del Tesoro está compensada por la baja de pases del BCRA", señala Pedro Siaba, de PPI.

Siaba sostiene que, de hecho, sólo mirando los pasivos exigibles en pesos, el stock se mantiene estable desde diciembre (entre 51,5% y 55% del PBI), pero advierte que la principal consecuencia de esta estrategia es que aumenta la necesidad de sostener la disciplina fiscal para mantener el roll over o eventualmente pagar los vencimientos, sin asistencia monetaria del BCRA.

El equipo de research de Facimex Valores también considera que la nueva licitación de deuda será una buena oportunidad para continuar con la migración de pases a Lecap, donde el financiamiento neto será el que surja de las colocaciones de los dos títulos más largos, que vencen en diciembre, en caso de los tres más cortos alcancen el tope de $ 6 billones.

Pablo Repetto, analista de Aurum Valores, estima que esta vez puede haber moderación en el desarme de pases. Básicamente, porque no cree que las entidades bancarias decidan cambiar títulos de corto vencimiento, como los que tienen en el Central, para posicionarse en otros que vencen en diciembre, como los que ofrece el Tesoro.

"Veremos. También, puede haber migración, con combinaciones. Por ejemplo, puede pasar que haya inversores minoristas que cobren las Lecap que vencen y que lo nuevo que entre sea de bancos que desarmen pases para irse a las Lecap más cortas. Lo sabremos cuando esté el resultado de la licitación", sostiene Repetto.