Los CER vuelan: por qué estos bonos lucen ahora como una oportunidad
El mercado consolida su expectativa de desinflación. Por ello, las tasas de los bonos en pesos comprimen a la baja.
Pese a una expectativa de menor nominalidad, hay un dato que despierta el atractivo por los bonos CER. ¿Cuáles son los preferidos por los analistas?
Mejora en los bonos CER
En las últimas jornadas se ha dado una fuerte suba en los bonos que ajustan por CER.
De esta manera, toda la curva de bonos que ajustan por inflación se desplazó a la baja, ubicando a las tasas reales debajo de los dos dígitos.
Hoy la curva CER opera con tasas reales del 2% al 4% en el tramo más corto, saltando a niveles de entre 4% a 6% en el tramo medio y de 7% a 9% en los plazos más largos.
Tomando las tasas con las que operaba la curva a finales de octubre, se percibe una notable compresión a la baja ya que, en aquel momento, la curva promediaba el 10%, con bonos que incluso rendían 12% de tasa real.
Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores, indicó que ante la posibilidad de una eventual desaceleración del crawling peg que lleve a un escenario de menores tasas, las curvas en pesos comprimieron.
"La curva de instrumentos de tasa fija pasó a tener una pendiente marcadamente más negativa, descontando baja de tasas hacia adelante. Todas las Lecaps con vencimiento en el primer semestre de 2025 operan con tasas inferiores al 3% (TEM) y, aquellas con vencimiento en el segundo semestre del año lo hacen por debajo del 2,5% (TEM). A su vez, las tasas reales de los Boncer abandonaron la zona de doble dígito y se ubican por debajo del 9%", detalló Yarde Buller.
Desde Portfolio Personal Inversiones (PPI), remarcaron que se siguen viendo ganancias en los bonos CER, aunque con subas algo más moderadas en comparación con lo observado durante la primera parte del mes.
En ese sentido, agregaron que el mercado se convence de que la inflación puede seguir apuntando a la baja hacia adelante.
"La inflación implícita entre la curva CER y la de tasa fija terminó la semana con un promedio del 1,8% para los próximos 12 meses, lo que indica que el mercado incorporó en los precios una inflación que rondaría el 20% anual hacia el cuarto trimestre de 2025", dijeron.
Expectativa inflacionaria a la baja
La fuerte baja en las tasas tanto de las Lecap como en las que ajustan por CER impactaron sobre la expectativa inflacionaria, la cual también apuntó a la baja.
Según cálculos de Grupo IEB, la inflación breakeven ajustó a la baja, ubicándose en 2,65% para los últimos dos meses del año, 1,75% promedio mensual entre enero y abril del 2025, y 1,4% mensual entre mayo y octubre del próximo año.
De esta manera, está igualándose con la proyección del presupuesto oficial 2025.
Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, indicó que la baja en la expectativa inflacionaria que se está dando en el mercado está alineada con los objetivos que marca el Gobierno.
"El Gobierno volvió a dar una clara muestra, una vez más, de que apuesta fuerte por la desinflación. El mercado luce convencido de que el objetivo podrá lograrse, con la compresión en la curva de tasa fija, que deja una inflación implícita en las curvas en pesos decreciente en los próximos meses", dijo Franco.
En relación a la expectativa inflacionaria, Yarde Buller entiende que el mercado la está sobreestimando y por ello prefiere bonos CER.
"Para posiciones de baja duration, priorizamos CER antes que Lecaps ante breakevens de inflación que lucen algo bajos. La inflación breakeven entre CER y Lecaps se ubica en 2,4% mensual para el trimestre noviembre-enero y en 1,5% mensual para el trimestre febrero-abril. Son cifras que lucen algo bajas en relación a nuestro escenario base, incluso si el Gobierno baja el crawling al 1% mensual, motivo que nos lleva a sobreponderar CER sobre Lecaps", indicó.
Inversiones en pesos con un mercado muy optimista
En un contexto en el que la inflación y las tasas apuntaron a la baja, buscar oportunidades en pesos se hace cada vez más desafiante.
Sin embargo, los analistas en general observan que el mercado luce demasiado optimista sobre el futuro inflacionario, por lo que las oportunidades en pesos podrían centrarse fundamentalmente en los bonos CER antes que en los títulos a tasa fija, es decir, las Lecap.
Desde Research Mariva indicaron que el rally en los bonos en pesos descuenta un escenario de desinflación más agresivo, con tasas de inflación breakeven en niveles del 2,5% mensual hasta finales de año, del 1,7% en los cuatro primeros meses de 2025 y del 1,4% mensual durante el resto de 2025.
En ese sentido, desde Research Mariva consideran que este escenario luce demasiado optimista.
"El escenario que proyecta el mercado está muy por debajo de nuestro escenario base, en el que vemos una desinflación continuada en 2025, pero con una media del 1,9% mensual", dijeron.
Por lo tanto, consideran que los bonos que ajustan por CER podrían ser una oportunidad.
"Para los instrumentos a corto plazo, preferimos los Bonos CER a las Lecap. Para un inversor más agresivo, también recomendamos posicionarse en la parte media de la curva CER. Consideramos que los bonos TZXM6 y TZX26 son los más atractivos. Estos bonos pueden capturar mayores rendimientos que los cortos en un escenario en el que el Gobierno sorprenda al mercado con un levantamiento inesperado de los controles de capital o en el que el proceso de desinflación no se materialice", indicaron.
En cuanto al posicionamiento, y dado que también considera que los break even de inflación son demasiado optimistas, Yarde Buller ve valor en el tramo corto y medio de la curva CER y remarca que los plazos más largos son para perfiles que toleren mayor volatilidad.
"Para posiciones de baja duration preferimos TZXM5 sobre Lecap cortas. Para posiciones más largas, vemos valor en Boncer con vencimiento en 2026 tal como el TX26, el TZXM6 y el TZX26, todos en zona de CER+7,1% y CER+7,4%. Carteras que puedan tolerar mayor volatilidad también pueden encontrar valor en CER largos como el TZXD7 y el DICP, con tasas reales superiores al 8%", detallaron.
Por último, los analistas de Cohen agregaron que la desaceleración de la inflación, confirmada con el dato de octubre de 2,7% mensual, ratifica la convergencia hacia un escenario de menor nominalidad.
En ese sentido, Juan Pedro Mazza, estratega de renta fija de Cohen, detalló que mantiene su estrategia de mantener proporciones similares para tasa fija y CER, aunque se inclina ligeramente a favor de los ajustables por inflación.
"Los precios de mercado tienen implícito una inflación de 2,2% para el último bimestre de 2024, algo por debajo de nuestras estimaciones de 2,6%. Algo similar ocurre a plazos más largos: la inflación breakeven es de 21% interanual para 2025, en tanto que nosotros esperamos una variación más cercana al 30% interanual", afirmó.
Finalmente, y en cuanto a los papeles, Mazza señaló que, para inversiones en pesos ve valor en el T2X5 (CER +3%), en el TZXY5 (CER +7%), en TZX26 (CER +9%). También ve oportunidades en la Lecap S31E5 (TEA 42%), entre otros activos.