Cae el Merval, mientras los bonos siguen firmes ¿qué inversión conviene?

La evolución de los bonos y las acciones en dólares han tenido una alta correlación entre ellos en líneas generales, es decir que suelen moverse a la par.

Sin embargo, en las últimas semanas, el camino que tomaron las acciones fue a la baja, mientras que los bonos se mantuvieron firmes. ¿Cuáles son las causas y qué recomiendan los analistas?

Los activos de riesgo con una dinámica similar

El S&P Merval pasó de u$s 2040 hasta los u$s 1976, es decir, cayó 3%. En cambio, la renta fija argentina se mantuvo prácticamente sin cambios, lo cual marca una diferenciación en la tendencia de corto plazo de los bonos y las acciones.

Matías Waitzel, socio de AT Inversiones, coincide en que, en las últimas jornadas, se ha visto un comportamiento divergente entre acciones y bonos.  

"Mientras los bonos en dólares se mantuvieron relativamente firmes, las acciones argentinas corrigieron con fuerza. Esta caída está muy ligada al mal cierre de balances del sector bancario, que tuvo un trimestre flojo y generó una corrección del 18% desde los máximos del año en el S&P Merval. En este contexto, si bien la deuda soberana aún muestra valor, sobre todo en los bonos hard dollar de mayor duration que podrían beneficiarse de una eventual normalización de la curva, creemos que hay oportunidades selectivas también en acciones", indicó.

Dado el recorte en acciones y con la mirada puesta en la dinámica de los papeles de la última semana, Waitzel ve mayor valor en la renta variable local y considera que la baja en acciones luce como una oportunidad selectiva.

En cuanto a las oportunidades en acciones, Waitzel ve con interés el sector de Oil & Gas. "Vemos valor en acciones como YPF o Pampa, así como también en Central Puerto (CEPU), Ecogas Inversora (ECOG) y Transportadora de Gas del Norte", dijo. 

"Estas se destacan por tener ingresos regulados, flujos más estables y exposición al proceso de normalización tarifaria, lo cual las convierte en alternativas defensivas dentro del Equity local. Además, el contexto de acumulación de reservas, compresión de tasas y baja inflación favorece a este tipo de compañías con activos reales y tarifas atadas a la macro", señala. 

En la última semana, las acciones bancarias fueron las más golpeadas.

Las acciones de Grupo Supervielle caen 13% en la última semana, junto con Banco Macro y BBVA Argentina que bajan 10,5% en promedio. En el caso de Grupo Financiero Galicia, esta se muestra un poco más firme pero con bajas del 7,7%.

Otros papeles caen cerca del 10%, como el caso de Loma Negra, mientras que TGS, Edenor, Ventral Puerto y Pampa pierden entre 7% y 9,2% en la última semana. En el mismo período, los bonos en dólares operaron sin cambios.

Maximiliano Bagilet, team líder de TSA Bursátil, explicó que la toma de ganancia de renta variable fue producto principalmente del pesimismo que se vio en las últimas semanas con respecto a la guerra comercial impulsada por Trump.

Hacia adelante, Bagilet espera mayor volatilidad en las acciones. "La guerra comercial afectó a nivel local. Creo que todavía hay un margen para potenciales tomas de ganancias lógicas de cara a las elecciones de octubre, que es lo que localmente está presionando a la renta variable. Hoy el driver político local ya es el jugador principal para las acciones y creo que esto de corto plazo va a impactar esta incertidumbre", estimó Bagilet.

Con relación a la renta fija, Bagilet espera mayores subas ganancias. "La curva soberana ha mostrado reacciones de una lógica compresión hacia un riesgo país más cercano al promedio de Latam. Creo que vamos a un riesgo país más cercano al promedio de la región, lo que implica que la curva larga con vencimiento en 2035 y 2041 vaya a un rendimiento de 7%, entendiéndose esto que es un spread de tasa de 200 puntos contra Brasil", dijo.

Finalmente, en relación al posicionamiento, Bagilet favorece una cartera de 60% acciones y 40% bonos. En el segmento de bonos Bagilet prefiere el tramo largo de la curva, mientras que, en acciones, el especialista de TSA Bursátil destacó su preferencia por el sector de Oil and Gas utilities. 

Bonos cerca de máximos

Los bonos han mejorado fuerte tras la salida del cepo y marcan subas del 15% en promedio desde abril a la fecha. El mercado aún ve potencial alcista en los Globales y esperan que el riesgo país siga con tendencia a la baja.

El riesgo país de Argentina se encuentra muy cerca de los mínimos alcanzados a comienzo de año. El índice que mide JP Morgan está alrededor de los 600 puntos básicos, cada vez más cerca de los 550 puntos que había tocado en enero pasado.

Pese al contexto global desafiante, los bonos argentinos se la rebuscaron para mantener su tendencia alcista y mantenerse en zona de máximos previos.

En cambio las acciones aún permanecen un 20% debajo de los máximos.

De esta manera, los bonos cerca de máximos y las acciones aún lejos de los mismos, deja espacio para que la renta variable pueda subir más que la renta fija.

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, considera que, tras el impulso de la tregua comercial de EEUU con varios países y con el acuerdo con el FMI, las acciones tuvieron una performance inferior a los bonos en dólares producto de factores como la caída en el precio del petróleo.

Sin embargo, y hacia adelante, Franco resalta que sigue favoreciendo el posicionamiento en renta variable.

"Somos constructivos con el sector oil& gas y utilities en Argentina y creemos que allí es donde hay más para ganar. Respecto a bonos en dólares, la dinámica comenzará a estar más atada a la acumulación de reservas netas genuinas y a factores exógenos como el precio del petróleo, la volatilidad internacional y las tasas de interés globales", dijo Franco.

Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, agregó que los balances de los bancos presentados en estos días no fueron buenos y reflejan lo que ocurre en la economía real, con ganancias menores y alza de costos en dólares en el último tiempo.

Según Lazzati, esto es parte de lo que explica la mala performance de las acciones versus los bonos.

"Por los débiles balances por lo que hoy vemos empresas locales sufriendo caídas o quizás no vemos subas significativas a la par de lo que generan los bonos globales. Argentina está en un proceso de estabilización, con un siguiente paso hacia la recuperación y posterior crecimiento, y es en base a este análisis que desde Insider sostenemos nuestra visión positiva sobre el equity local en el largo plazo", remarcó Lazzati. 

Curva normal

Si bien los analistas ven mayor potencial en las acciones, el mercado sigue constructuvo con la renta fija soberana.

La curva soberana argentina muestra una mejora: opera con tasas más bajas y la pendiente de la curva se normalizó, es decir, que los instrumentos más cortos están en niveles más bajos que los más largos.

El mercado espera una caída mayor del riesgo país y una suba adicional en los bonos con una curva normal y que la deuda opere con tasas similares a sus comparables. 

Los analistas de Cohen también esperan mayores subas en los bonos más largos.

"Mantenemos nuestra preferencia por el tramo largo de la curva de bonos soberanos bajo ley extranjera, en particular el GD35 (11% TIR) y el GD41 (11% TIR) por su capacidad obtener el mayor upside potencial si el riesgo país cae por debajo de los 500 punto básicos", detallaron.

Sin embargo, advirtieron que aún persisten desafíos para que el riesgo país continúe con la tendencia descendente observada en 2024.

"Si bien el triunfo del oficialismo en las legislativas porteñas es un indicador alentador de cara a octubre, la acumulación de reservas durante el 2025 sigue siendo un interrogante", dijeron desde Cohen.

Javier Scelato, Senior Portfolio Manager Fondos Fima, destacó que la curva soberana argentina comienza a tener pendiente positiva.

"Si bien la curva tanto en legislación local como legislación NY luce plana, podríamos considerar que comenzó a tomar pendiente positiva con un GD29 que ya rinde unos pocos bps menos que GD30. Todo esto puede verse como un incipiente proceso de normalización de la curva, tal vez apoyado sobre la idea no solo de los datos económicos, sino de lo que podría ser un resultado favorable en las elecciones Octubre considerando como predictor el resultado de las elecciones de CABA", remarcó.

Finalmente, Rodrigo Benítez, economista jefe de MegaQM, destacó que en las últimas semanas se ha visto como la deuda local a tenido una performance algo superior al de otros países emergentes, impactando en la forma de la curva.

"La curva ha mejorado más en el tramo más corto, bajando parte de la pendiente negativa que tuvo por mucho tiempo. De todas formas, no ha terminado de corregir esa pendiente negativa, en especial en el tramo de Bonares (Ley Arg). En ese tramo, el diferencial de TIR es todavía alto", indicó.

Hacia adelante, el econoimista jefe de MegaQM considera que la curva se va a terminar de "normalizar" cuando se recupere el acceso al mercado de deuda para el rolleo de los vencimientos de ese tramo corto.

"Vemos espacio para que mejore y genere una ganancia si se logra avanzar con esas operaciones en los próximos meses, aunque el calendario electoral puede tener algo de influencia en la definición de fechas. Dadas las paridades y las diferencias de duration, el tramo medio y largo del resto de los instrumentos pueden ser los que, en caso de poder esperarlos, pueden dejar rendimientos más atractivos potenciados por el efecto duration (baja de tasas impactan más en precios cuanto más largos son los plazos", sostuvo.