Bonos en dólares vuelven a enamorar: cuál es el que subirá más
La deuda en dólares sube más del 3% en la última semana y esto hizo que las tasas de los bonos apunten a la baja.
El Global 2029 rinde nuevamente con tasas de un digito. El resto de la curva opera con tasas de dos dígitos, aunque el mercado espera mayores subas para los títulos locales.
La curva muestra una pendiente positiva hasta 2038 y los analistas ven mayor potencial alcista en la renta fija local.
Bonos en dólares retoman el impulso
En la última semana los bonos argentinos muestran subas de entre 2% y 3,2%.
Por lo tanto, tras una pausa transitoria, la curva de bonos soberanos argentinos vuelve a operar cerca de máximos y muestra señales de confianza.
En particular, la curva soberana vuelve a mostrar pendiente positiva, es decir, que los tramos más cortos rinden menos que los plazos más largos.
El GD29 opera con tasas de 9,95%, por debajo del GD30 que rinde 10,6%.
Por su parte, el siguiente bono dentro de la curva es el GD29 que rinde 10,9%, por lo que este opera con tasas por encima del Global 2030.
A su vez, el Global 2038 rinde 11,05%, por encima del 10,9% del Global 2035.
Esto quiere decir que el tramo de 2029 a 2038 dentro de la curva soberana muestra una pendiente positiva.
El hecho de que la curva tenga pendiente positiva implica una señal de confianza por parte del mercado en relación a la capacidad y/o voluntad de pago de la deuda por parte del emisor, es decir, del Gobierno Nacional.
La voluntad de pago nunca estuvo puesta en duda en este gobierno ya que el mismo tiene un perfil pro mercado.
Sin embargo, la clave pasa por su capacidad de pago, ya que la Argentina no cuenta con suficientes reservas para hacer frente a sus compromisos de deuda de largo plazo y para ello requiere que se le reabra el mercado de deuda internacional de modo que pueda rollear sus vencimientos.
La sobresuscripción de deuda en las licitaciones de los Bonte 2030 por parte de los inversores internacionales mostraron apetito de Wall Street por la deuda local, algo que fue bien visto por el mercado.
Los analistas del fondo internacional Schroders, resaltaron a sus expectativas positivas sobre la deuda local.
"Regresamos de nuestro reciente viaje de research a la Argentina con la confirmación de nuestras perspectivas positivas. El presidente Milei sigue gozando de una gran popularidad y tiene sólidas posibilidades de lograr un resultado favorable en las próximas elecciones de mitad de mandato (octubre de 2025), especialmente dada la debilidad de los partidos de oposición, que están en declive o envueltos en conflictos internos", comentaron.
Además, resaltaron los fundamentals de la Argentina, aunque advierten sobre la dinámica de las reservas.
"La economía muestra una sólida recuperación este año, respaldada por un firme compromiso con la disciplina fiscal, los esfuerzos continuos para frenar la inflación y el progreso gradual hacia la flexibilización de las restricciones a los flujos de capital transfronterizos. Sin embargo, el fuerte enfoque en la desinflación, en particular mediante el mantenimiento de la sobrevaluación de la moneda, ha retrasado la tan necesaria acumulación de reservas internacionales, que sigue siendo el punto débil del programa de ajuste en curso", dijeron desde Schroders.
Sobre este panorama, siguen positivos sobre la renta fija argentina.
"Mantenemos una visión particularmente positiva de la deuda del país denominada en dólares, que aún ofrece una rentabilidad a 10 años del 11%. Dicho esto, seguimos de cerca la evolución de las cuentas externas y la dinámica cambiaria, ya que la moneda se ha sobrevaluado gravemente. Si bien la deuda de los gobiernos locales de Argentina también ofrece atractivas rentabilidades reales, actualmente preferimos la deuda denominada en dólares debido a la potencial volatilidad cambiaria", detallaron desde el fondo global, Schroders.
Potencial alcista adicional
Los analistas esperan que el riesgo país apunte a la baja, dando espacio para mayores subas en la renta fija local y que, de esa manera, se reduzca el costo financiero de la Argentina y que el Gobierno pueda regresar a los mercados de deuda global para rollear los vencimientos.
En ese contexto, los analistas siguen viendo valor en la renta fija local.
Los analistas de Cohen también esperan mayores subas para los bonos soberanos, en los cuales se mantienen constructivos en el largo plazo.
"Vemos potencial en los bonos y constructivos en cuanto a los Globales 2035 (10,9% TIR), por su capacidad de captar el mayor upside potencial ante una caída del riesgo país y dado que ofrece un rendimiento corriente del 6%, superior al 0,9% que ofrecen los Bonares y Globales 2030", dijeron.
Con una visión similar, desde Balanz indicaron que a pesar de la mala performance de corto plazo en la renta fija soberana en dólares, se mantienen constructivos en la parte larga de los globales, especialmente en el GD41.
"Consideramos que el nuevo marco que permitirá la compra de dólares dentro de la banda cambiaria por parte del Tesoro ayudará a la acumulación de reservas y, por ende, a una mejora en la renta fija argentina. A esto se le suma la reciente suba en el precio del aceite de soja y del petróleo, que deberían ser positivos para la perspectiva de reservas del Banco Central", indicaron.
En cuanto a sus bonos preferidos, desde Balanz agregaron que los títulos de legislación argentina lucen atractivos y mantienen la recomendación en el AL30, como una forma de obtener mayores subas que en los Globales, especialmente de cara al cupón de julio ya que, a estos niveles, tiene un spread de más de 2 dólares (casi un 3%).
El bono que más va a subir
El próximo 9 julio vencen u$s 4400 millones de deuda entre Globales y Bonares y el Gobierno ya confirmó que tiene los dolares para hacer frente a dicho compromiso.
Justamente, la forma en que se muestran operando los bonos en la actualidad muestra la confianza y tranquilidad del mercado sobre el pago de dicho compromiso.
La cuestión central no está únicamente en el pago de corto plazo, sino en los vencimientos de mediano y largo plazo.
Desde 2026 en adelante le vencen al Gobierno entre u$s 9500 y u$s 14.000 millones de deuda con privados por año hasta 2032.
Por ello, el mercado ve como una variable clave que la argentina pueda volver a los mercados para pagar su deuda.
Adrián Yarde Buller, economista jefe y estratega de Facimex Valores, resaltó que el equipo económico sigue haciendo sintonía fina al plan de estabilización, consolidando el atractivo de mantener exposición al soberano.
"En las últimas semanas comenzó a tomar fuerza la compra de divisas contra ingresos de capitales, algo que debiera gradualmente aliviar las preocupaciones en torno a la dinámica de las reservas netas y favorecer la caída del Riesgo País", detalló.
Entre los bonos que prefiere Yarde Buller se encuentra el GD41 y el GD35.
"En nuestro escenario base, los spreads de la deuda argentina estarán entre el EMBI (296pbs) y los emergentes high yield (410pbs) hacia fin de año, consistente con un escenario donde Argentina ya estará en condiciones de acceder al mercado. Esto favorecería particularmente a bonos largos como GD41 y GD35. La reinversión de los cobros de cupones y amortizaciones puede ser un driver adicional para las valuaciones", consideró Yarde Buller.
Según sus cálculos, los bonos del tramo más corto podrían evidenciar subas de 12% a 15%, mientras que la deuda de mayor plazo podría mostrar ganancias de hasta 31%.
En ese caso, el GD35 podría subir 31% si rindiese 7,7%, y el GD41% podría subir 32%, con un rendimiento similar.
Los analistas de Adcap Grupo Financiero también ven al Global 2035 como el de mayor potencial alcista dentro de la curva.
Según sus cálculos, la Argentina debería rendir en niveles similares a los de "El Salvador", por lo que, ante dicho contexto, el GD35 es el de mayor retorno potencial de corto y mediano plazo.
"Mantenemos a "El Salvador" como objetivo de nuestro escenario base y, por lo tanto, recomendamos mantener posiciones en bonos ARGENT 2035 (rendimiento objetivo del 8,5%). En cuanto a los diferenciales globales, tras una reducción de 100 puntos básicos desde el máximo del Día de la Liberación, no prevemos una mayor compresión significativa de los diferenciales debido a este catalizador", dijeron.
En el caso en que los bonos compriman hacia la deuda del El Salvador, los bonos podrían subir entre 12% y 23%, siendo el GD35 el de mayor potencial alcista.
Riesgo bajista tras el pago de cupones
Si bien el mercado espera la reinversión de los cupones, el riesgo radica en que la deuda vuelva a experimentar un ajuste, tal como se evidenció tras el pago de enero.
Luego de esa cancelación de cupones, la deuda evidenció una baja del 15% en promedio en los distintos tramos de la curva.
Aun así, el contexto internacional a comienzo de año se complicó para la deuda, con la guerra comercial que desató Donald Trump, lo que generó máxima tensión a los mercados de deuda global, un problema que la Argentina no pudo evitar.
De cara al pago de los cupones, Pedro Siaba Serrate, líder de estrategia en Portfolio Personal Inversiones, considera que hay valor en los bonos del tramo medio y largo de la curva.
"Sugerimos los GD35 y GD41 para el tramo largo de la curva. Adicionalmente, decidimos favorecer el AL30 para la parte corta dentro de la estrategia Barbell. A partir del buen desempeño de los Bopreales en las últimas semanas, decidimos exponernos en AL30 para la exposición de corto plazo", detalló.
Finalmente, desde Research Mariva agregaron que los fundamentos internos se mantienen lo suficientemente sólidos como para permitir que los bonos soberanos converjan a mediano plazo a rendimientos similares a los de los créditos B-.
"Prevemos que se preserve el equilibrio fiscal. Asimismo, proyectamos que el gobierno acumulará reservas y retomará la senda de la desinflación en los próximos meses, lo que lo posicionará favorablemente para las elecciones legislativas de octubre. Simulando un ejercicio de rendimiento total de 6 meses en el que la curva soberana se normalice, alcanzando niveles de calificación crediticia B-, los bonos GD38 y GD35 presentan el mayor potencial de alza, en torno al 20%", indicaron.