Se disparan los activos dólar linked: qué recomiendan los analistas
Ante las sospechas de que el crawling peg del 2% no se mantendría en las próximas semanas, los inversores salieron a comprar con fuerza bonos dólar linked en el inicio del 2024. Recomiendan dólar linked ante los riesgos de atraso cambiario y un nuevo salto del tipo de cambio oficial.
Ante las sospechas de que el crawling peg del 2% no se mantenga en las próximas semanas, los inversores salieron a comprar con fuerza bonos dólar linked en el inicio del 2024. Estos bonos suben hasta 25% en el año, en contraste con los bonos CER que operan con caídas de hasta 14 por ciento.
Recomiendan activos dólar linked ante los riesgos de atraso cambiario y un nuevo salto del tipo de cambio oficial.
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Riesgo de atraso cambiario
El mercado no cree que el equipo económico pueda sostener el ritmo devaluatorio actual del 2%, tal como prometió inicialmente.
La aceleración inflacionaria del 30% para los próximos meses hace que la ganancia de competitividad alcanzada tras la devaluación se diluya rápidamente y, por lo tanto, se ponga en riesgo la capacidad del BCRA de seguir acumulando reservas.
Los analistas del mercado consideran que existe la necesidad de volver a mover el dólar oficial para evitar un atraso cambiario.
Los analistas de Econviews afirmaron que todos los caminos conducen a que se necesita un tipo de cambio real alto.
"Consideramos que la devaluación inicial estuvo bien y no se quedó corta per se. Ahora bien, si tenemos en cuenta que después del salto cambiario venía un crawling del 2% mensual combinado con una inflación que va a ser mínimo del 25% mensual en diciembre y enero (combinada de 56%), ahí sí podemos pensar que se necesitaba un tipo de cambio más alto para tener más espacio para la apreciación", dijeron.
En esa línea, agregaron que seguir devaluando al 2% mensual implica que, en enero el tipo de cambio real se va a apreciar un 18,2%, en febrero un 11% y en marzo 8,5%.
"En este escenario para fines de marzo, el índice va a estar un 18% por debajo de su promedio histórico. Este nivel es similar al que se encontraba previo a la devaluación de agosto. Adicionalmente, en el caso de que el TCR se siga apreciando, nuestra proyección de acumulación de reservas empeoraría. Un tipo de cambio menos competitivo desincentiva exportaciones y la recaudación por retenciones sería menor", explicaron.
Con una visión similar, Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores, advirtió sobre la pérdida de valor del peso en medio de la aceleración inflacionaria de los próximos meses.
"Esperamos una inflación en el rango de 25% a 30% mensual en enero, ante el arrastre de diciembre, la continuidad del traslado a precios de la devaluación, reaperturas de paritarias y subas de precios regulados. Esto implica que, de continuar el crawling peg a un ritmo del 2% mensual, el tipo de cambio real cerraría enero en un nivel equivalente a $650 de hoy", advirtió.
Estrategias del mercado
Debido a que los inversores descreen de la capacidad del Gobierno de mantener el crawling en el 2%, los activos que dependen del ritmo devaluatorio volvieron a subir.
Los bonos dólar linked están entre los que más suben en el año.
El TC24 sube 6,5%, mientras que el T2V4 gana 9,3% en el año. Por su parte, el TV25 avanza 24,4% en 2024.
Esto contrasta con la dinámica de los bonos que ajustan por CER, los cuales ya habían subido previamente, sobre el final del 2023.
De hecho, el bono CER operan con ganancias de entre 4% y pérdidas de hasta 14%
Hay bonos dentro de la curva CER que muestran bajas en el año, como el caso del TX25, TC25, PR13, TX26 y TX28, con mermas de entre 5,2% y 8,9%.
Por lo tanto, la mayor demanda de bonos dólar linked en la primera semana del año da a entender de que el mercado se está preparando para un nuevo corrimiento cambiario de corto plazo.
Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI), afirmaron en un informe que daría la impresión de que el mercado no confía en que la nueva administración mantenga un crawling peg en 2%.
"Pareciera que el mercado apuesta a un movimiento adicional en el tipo de cambio oficial para el segundo y tercer trimestre de este año. Los movimientos en el mercado de futuros y la curva dólar linked y dual confirman que el mercado descree que el crawling peg pueda sostenerse en 2% mensual "más allá del sinceramiento de precios relativos", como había expuesto el BCRA", comentaron.
En ese sentido, agregaron que "con una brecha cambiaria en alza y con altas chances de que pueda seguir ampliándose en el cortísimo plazo, sumada a la fuerte apreciación real del peso en curso, no nos resulta llamativo que los inversores comiencen a descontar, de mínima, una aceleración del crawling peg o, incluso, un salto discreto adicional que resulte en una unificación cambiaria".
Esta expectativa también se puede ver en la curva de dólar futuro.
El mercado espera un nuevo salto cambiario discreto para marzo, es decir, pasado el verano.
Juan Manuel Truffa, director de Mercados Para todos, afirmó que el crawling peg al 2% mensual le quitaba atractivo a la inversión en instrumentos atados al dólar oficial. Sin embargo, agregó que ahora el mercado está empezando a ver un poco más allá.
"El mercado está mirando específicamente en marzo donde los futuros de dólar en ROFEX muestran altas chances de modificación en el statu-quo. El "despertar" del CCL va en la misma dirección. Ante la falta de posibilidad de cobertura dadas las restricciones vigentes para dolarizar carteras, tanto Duales como Dólar Linked descollaron", comentó.
Maximiliano Bagilet, team líder de TSA Bursátil, considera que, para una inversión con duración mayor a los 60 días, ya encuentra conveniente ajustarse a instrumentos dólar linked.
"Vemos que el mercado está comenzando a demandar estos activos, no solamente los coberturistas a nivel institucional, sino los minoristas que esperan de mediano o corto plazo una suba de tipo de cambio debido principalmente al factor de una alta inflación", dijo Bagilet.
Mirando a corto plazo, Bagilet sostiene que el crawling peg del 2% para febrero luce corto, y más aún para el mes de marzo.
"Creo que el mercado está viendo una liberación un poco más alta del tipo de cambio para los próximos 60 hasta 90 y 180 días", remarcó.
Juan Ignacio Alonso, portfolio manager de Grupo SBS, consideró que la cobertura cambiaria quedó barata, dados los pocos incentivos a seguir invertido en dólar linked con un tipo de cambio real muy elevado y un crawling peg en torno al 2% mensual.
"Creemos que son momentos de armar cartera aprovechando el momento, buscando títulos de la mejor calidad y a precios atractivos, que en condiciones normales no se consiguen. Nos cuesta pensar que el crawling peg del tipo de cambio en 2% mensual siga después del verano sin modificaciones, ya que la inflación de los próximos meses rápidamente los volvería a los niveles previo a la última devaluación", dijo.
Además, agregó que "ya sea por una aceleración del crawling peg, otro salto devaluatorio o una dolarización, el mundo dólar linked debería volver a estar demandado en unos meses. Las obligaciones negociables dólar linked se encuentran en niveles muy atractivos, aunque los precios pueden seguir viéndose presionado por los flujos".
Finalmente, Juan Pedro Mazza, estratega de Cohen, ve valor en los bonos dólar linked.
"No creemos que ninguna inversión pueda superar a la inflación promedio de 20% que esperamos para primer trimestre del 2024. Con los dólares financieros subiendo rápidamente, en el universo de pesos recomendamos tomar cobertura contra una suba en la tasa de interés del Tesoro que busque anclar al CCL. Para esto, nuestros instrumentos favoritos son el dual de febrero TDF24 y el dólar linked a abril TV24", comentó.
En cuanto a los retornos esperados, Mazza detalló que el dual a febrero opera con una tasa efectiva mensual de 7,5%, mientras que el dólar linked lo hace a 7,8%.
"Son tasas muy bajas pero están en línea con el resto de la deuda pesos", remarcó Mazza.