Por qué los inversores se preparan para más volatilidad a pesar del rebote de Wall Street

El aumento del "indicador del miedo" podría anunciar una época más difícil para la actividad de los mercados de capitales

Los inversores se están preparando para una mayor volatilidad este verano, después de que la calma de este año en los mercados financieros mundiales se desmoronó.

Según los analistas, el aumento del índice de volatilidad de la Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE, por sus siglas en inglés), o VIX -el ‘indicador del miedo' del mercado que muestra hasta qué punto los inversores esperan que las acciones estadounidenses oscilen durante el siguiente mes- hasta su nivel más alto el lunes desde el inicio de la pandemia a principios de 2020, podría anunciar un período más difícil para las acciones mundiales y frenar la actividad de los mercados de capitales a corto plazo.

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"Éste es un cambio de régimen", dijo Ajay Rajadhyaksha, presidente mundial de investigación de Barclays, quien describió el pico del VIX del lunes como "bastante aterrador. Me resulta muy difícil creer que vayamos a volver a la normalidad".

El mercado bursátil estadounidense entró en la temporada de resultados del segundo trimestre a principios de julio en su estado más ‘aletargado' en años según algunas medidas, con el S&P 500 registrando ganancias constantes hasta alcanzar máximos históricos y un índice CBOE de volatilidad histórica en su nivel más bajo en cuatro años.

Pero los inversores se han despertado con una sacudida. Las pronunciadas caídas de los últimos días han hecho desplomar al S&P cerca de un 7% desde su máximo, incluso tras un repunte parcial el martes. El VIX se disparó un 65% el lunes, su mayor salto en un día en más de seis años. En su máximo intradiario, el índice subió un 180%, lo que habría supuesto su mayor aumento en al menos 20 años. La negociación de opciones vinculadas al VIX alcanzó el viernes su nivel más alto en seis años.

La volatilidad implícita a tres meses subió el lunes por encima de las expectativas de volatilidad a un año por primera vez desde la crisis bancaria de marzo de 2023. Max Kettner, el estratega jefe de multiactivos de HSBC, dijo que esto era una señal del "pánico" que se estaba apoderando de algunos inversores.

"La gente de repente estaba dispuesta a pagar precios ridículamente altos para protegerse a corto plazo; no les importaba lo que pudiera pasar dentro de unos meses, querían asegurarse ahora", dijo él. "Esto es totalmente diferente del estado de ánimo que había hace cuatro o cinco sesiones de trading".

Los operadores afirmaron que una mayor volatilidad significa que los fondos de cobertura, y otros inversores que monitorean muy de cerca la cantidad que potencialmente podrían perder, están teniendo que deshacer incluso las operaciones rentables para reducir sus niveles de riesgo. Esto podría provocar exagerados movimientos de precios en una amplia gama de activos.

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"Los equipos de riesgo habrían estado llamándole la atención a los traders diciéndoles 'tenés que deshacer esta operación', incluso si está generando dinero", dijo un operador de renta fija y divisas de un gran banco europeo.

"O si tenías una operación que estaba perdiendo dinero y otra que estaba ganando dinero, había que deshacer las dos. Por eso se están viendo movimientos extraños", añadió esa persona.

Entre los inversores minoristas, las visitas a la plataforma de inversión de Vanguard duplicaron el máximo anterior alcanzado durante la manía de acciones meme de mediados de la pandemia. Los inversores minoristas fueron "vendedores netos agresivos" en el mercado el lunes, según una investigación de JPMorgan, retirando más de u$s1,4 mil millones de acciones individuales.

"Todo el mundo se había pasado al lado del barco que decía que todo estaba totalmente bien. Entonces la gente empezó a reevaluar el estado subyacente de la economía... además de los mercados al alza, y eso provocó fuertes reversiones", dijo Eric Veiel, el director de inversiones de T Rowe Price, la cual tiene u$s1,5 billones de activos bajo gestión.

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El retorno de la volatilidad podría mermar la actividad de los mercados de capitales. Agosto es tradicionalmente una época tranquila para las ofertas públicas iniciales (OPI), pero los banqueros habían esperado ver algunas operaciones de bonos y una ola de grandes ventas de acciones y ofertas de bonos convertibles por parte de las compañías cotizadas en Bolsa.

"Esta semana se perfilaba como una de las más activas de la segunda mitad del año", dijo Maureen O'Connor, la jefa global del sindicato de deuda de alto grado de Wells Fargo. "Sólo siete operaciones han llegado al mercado hasta ahora. Eso nos da una idea de cuántas más están esperando el acceso al mercado".

La venta masiva del mercado fue provocada por una combinación de débiles datos económicos y decepcionantes ganancias empresariales. Pero, a medida que el descalabro se aceleraba el lunes, numerosos operadores afirmaron que la caída se había visto exacerbada por el hecho de que los inversores se habían visto obligados a deshacer sus operaciones. Por ejemplo, los operadores que se habían endeudado en yenes para comprar activos de mayor rentabilidad tuvieron que venderlos rápidamente cuando la moneda japonesa se fortaleció con rapidez.

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Mientras que en la venta masiva del viernes "realmente no hubo una gran cantidad de pánico", el salto del VIX por encima de 60 estuvo "totalmente divorciado de los fundamentals", dijo Mandy Xu, encargada de inteligencia de mercado de derivados en CBOE.

Los movimientos en los bonos, por su parte, muestran que "el mercado está presionando muy, muy fuertemente" para que la Reserva Federal de EE.UU. recorte las tasas de interés, dijo Sonal Desai, directora de inversiones de renta fija de Franklin Templeton.

"Si la Fed cediera a lo que el mercado está exigiendo ahora mismo, crearía un mayor grado de volatilidad porque parecería que la Fed está preocupada", añadió ella.

Hay indicios de que algunos inversores esperan que la volatilidad vuelva a caer. El mayor aumento en la negociación de opciones del VIX se produjo en las opciones de venta -el derecho a vender a un precio establecido-, principalmente apuestas a que el VIX volvería a caer para mediados de agosto o mediados de septiembre.

Pero muchos traders se muestran cautelosos a la hora de suponer que el anterior período de calma pronto volverá, cuando los mercados han reaccionado de forma tan nerviosa a los datos económicos.

"Las posiciones que se vieron afectadas el lunes estaban realmente saturadas", afirma Veiel, de T Rowe Price. "Las acciones empezarán a parecer más atractivas porque han bajado de precio. Pero sería arrogante predecir con certeza que éste es definitivamente el fondo".