El mercado espera más bajas de tasas y apuesta que las Lecap serán ganadoras

El mercado espera que la inflación siga apuntando a la baja en 2025 y especula con una reducción del crawling peg en los próximos meses, confirmando una menor nominalidad de la macro argentina.

El BCRA podría reducir no solo el ritmo cambiario sino también las tasas de interés de referencia. El mercado ve valor en títulos a tasa fija para 2025, pudiendo ser los grandes ganadores del año entrante.

Menor nominalidad

Hay indicios de que el recorte de tasas de interés agresivo que llevó a cabo del BCRA durante todo el 2024, podría continuar en 2025.

Dicha merma esperada en la tasa de interés se basa a que la macro argentina extendería el contexto de menor nominalidad, con inflación a la baja, menor crawling peg y en línea con eso, un menor nivel de tasa de interés del BCRA.

El último dato de inflación sorprendió positivamente al mercado. El registro de noviembre fue de 2,4% mensual, por debajo del 2,8% que había anticipado el REM.

De esta manera, con la inflación a la baja, se confirma un contexto de menor nominalidad en la macro argentina, lo que también se percibe en los niveles de tasa de interés establecidos por el BCRA que se ubican actualmente en niveles de 2,7% (TEM). 

Los analistas del mercado esperan que el Central acompañe la tendencia de menor inflación reduciendo también la tasa de interés de referencia.

Nicolás Guaia, CEO de Max Capital Asset Management, espera que la nominalidad siga apuntando a la baja, lo cual debería coincidir con mayores recortes de tasas del BCRA.

"Según las últimas comunicaciones del presidente y su gabinete, la salida del cepo estaría supeditada a lograr niveles de inflación anual menores a la actual, por lo que persistiría un modelo enfocado principalmente en el equilibrio fiscal y el ancla cambiaria. Si se confirma la baja del ritmo de devaluación, adicionalmente, la nominalidad de tasas e inflación deberían converger a niveles más bajos de los que estamos viendo hoy", dijo.

Ante este escenario y en cuanto a las oportunidades en pesos, Guaia ve valor en Lecap y Boncap.

"Las tasas de las LECAP largas y las BONCAP descuentan solo parcialmente esta baja de nominalidad, por lo que recomendamos esos activos a quienes busquen exposición a activos en pesos", sostuvo.

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, ve posible que el BCRA siga reduciendo el nivel de tasa de interés de referencia en los próximos meses.

Ante tal posibilidad, Franco cree que, para aprovechar dicho contexto, los títulos a tasa fija de mayor plazo podrían ser una oportunidad.

"Mirando a 2025, y tras la fuerte caída en la inflación de 2024, es posible que el BCRA recorte tasas pensando en reducir la nominalidad y los pagos del Tesoro por intereses de LEFIs. Para aprovechar un contexto de menores tasas, los perfiles más optimistas pueden apostar por el tramo largo de tasa fija", remarcó Franco. 

Los analistas de Adcap Grupo Financiero ven un punto de entrada en los activos a tasa fija.

"Los datos de inflación de noviembre, que aumentan la probabilidad de una desaceleración en la tasa, combinados con el fin del aumento estacional en la demanda de dinero, anteriormente una fuente de presión de venta para los bonos locales, crean un punto de entrada atractivo para la operación de compresión de rendimiento de Boncap", indicaron.

Oportunidades en la curva de tasa fija

Los bonos a tasa fija operan con tasas de entre 32% y 35% en todos los tramos de la curva. En términos de tasa efectiva mensual, las tasas promedian el 2,8% en el tramo corto y 2,6% en el largo.

El BCRA decidió bajar la tasa de interés al 32%, lo cual coincide con el 2,7% de tasa efectiva mensual (TEM).

Dado que la inflación fue del 2,4%, la tasa de interés de la política monetaria se mantiene en niveles positivos en términos reales.

Juan Pedro Mazza, estratega de renta fija de Cohen, indicó que es esperable ver nuevos recortes de tasas de interés hacia adelante, por lo que los títulos a tasa fija podrían ser una buena apuesta si dicho panorama se concreta.

"Con la esperanza de que la inflación continúe cayendo en el mediano plazo, las tasas de interés deberían seguir esta tendencia. Las expectativas de menores tasas deberían beneficiar a los instrumentos más largos, que permiten fijar el rendimiento por mayor tiempo. En contraste, el tramo corto ofrece retornos más limitados, ya que al momento de reinvertir encontraremos que el mercado presenta tasas menos atractivas", explicó.

Por su parte, Matías Ballestrín, jefe de Inversiones de Banco Piano, espera que en 2025 se den nuevos recortes de tasas de interés por parte del BCRA.

"Con expectativa de inflación a la baja se esperen nuevos recortes de tasas de interés. En este contexto, para una porción se la cartera en pesos bonos en pesos, los títulos con duración un poco más larga se ponen atractivos, así como también, parte de la curva CER, que la vemos en tasas del 8%", indicó. 

Desde la mesa de trading de un banco local explicaron que el mercado tiene incorporado en los precios de las curvas de bonos soberanos en pesos, nuevos recortes en las tasas de referencia del BCRA.

Dicha baja de tasas acompañaría una caída aún más profunda en los niveles de inflación mensual seguidos de una baja del crawling peg.

Bajo tal contexto, desde el banco consideran que la tasa fija podría ser la ganadora en 2025

"Los precios incorporan una baja de tasas en el corto plazo. Si este es el escenario imperante, la tasa fija larga será probablemente la ganadora. El Gobierno tiene un fino equilibrio entre cuanto bajar la tasa, habilitando más actividad vía endeudamiento más barato, y la acumulación de reservas. En este equilibrio, es probable que veamos una baja de la nominalidad que suceda, a la vez que las tasas reales se mantengan estables o crecientes", sostuvieron.

Menos inflación y menos crawling esperado

El mercado tiene incorporado una expectativa de reducción del crawling peg para los primeros meses del 2025, en particular para febrero y marzo.

Las tasas de devaluación esperadas en la curva de dólar futuro en Rofex se ubican en 2,3% (TEM) para enero, cayuendo al 1,4% (TEM) en febrero y 1,4% (TEM) en marzo.

Dichas tasas se mantienen en el rango de entre 1,8% (TEM) y 1,9% (TEM) para los meses de abril a octubre, cayendo desde el 3,1% (TEM) con el que operan en diciembre. 

Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores, también cree que podremos ver nuevos recortes de tasa de interés en los próximos meses, en un contexto de menor nominalidad de la macro local.

"La desaceleración del crawling peg y la caída de la inflación crearían espacio para nuevas bajas de tasas. La última baja de tasas del BCRA simplemente alineó a la tasa de política monetaria con el último dato de inflación, y creemos que esta seguirá siendo la lógica del BCRA a la hora de calibrar las tasas en los próximos trimestres", detalló.

Eric Ritondale, economista jefe de PUENTE, espera una nueva baja de tasas pasivas y activas recién una vez el BCRA anuncie en simultáneo una reducción en el ritmo del crawling peg.

Ritondale espera dicha merma en el ritmo devaluatorio para principios de 2025.

En relación al posicionamiento en pesos, desde Puente creen que los bonos a tasa fija más largos, como los Boncaps, siguen siendo los más atractivos para capturar una compresión adicional en las tasas nominales bajo dicho escenario.

A su vez, Ritondale agregó que "bajo un horizonte más largo seguimos viendo valor en los bonos CER a las tasas reales actuales, aunque a corto plazo creemos que los bonos a tasa fija son más atractivos para capturar dicho escenario".