Летний состав

В июле рубль показывал весьма сильную динамику, торгуясь около 85–86 за доллар. Курс поддержало сразу несколько факторов: проблемы с трансграничными переводами и инфраструктурными рисками привели к низкому спросу на валюту; появились риски остановки торгов юанем на МосБирже; продолжились регулярные продажи валюты Банком России.

А в конце месяца курс традиционно поддержал налоговый период. Чтобы перечислить сборы в бюджет в рублях, экспортерам нужно конвертировать валюту.

Факторы поддержки рубля продолжат действовать и в августе. Жесткие санкции США блокируют и существенно ограничивают отток капитала из России, а также заметно ограничивают импорт, что приводит к укреплению курса рубля — во многом ненужному.

Напомним, что бюджет РФ на 2024 год сверстан исходя из среднего курса доллара в 90 рублей. В свое время министр финансов Антон Силуанов обмолвился, что дешевая нацвалюта — это неплохо, поскольку разница курса всего в один рубль дает бюджету 100 млрд рублей дохода.

Это значит, что при долларе по 86 рублей казна при прочих равных недополучает около 0,4 трлн.

Для курса важно, что будет с торгами юанем на валютной секции. Пока они продолжаются. Однако опять-таки из-за санкций против Московской биржи эти торги могут быть под вопросом. Дело в том, что Bank of China — один из двух крупных китайских госбанков, имеющих дочерние подразделения в России, — с 15 июля больше не выполняет функции клирингового агента по юаням.

В результате биржевая торговля валютой КНР сосредоточилась вокруг единственного игрока — ICBC Bank, который сейчас проводит клиринг юаневых операций. Но лицензия минфина США, которая позволяет проводить сделки с подсанкционной биржей, действует до середины августа. Не исключено, что по истечении ее срока биржевая торговля юанем в России может остановиться, поскольку китайским банкам будут грозить санкции.

Еще один фактор поддержки — жесткая денежно-кредитная политика. В пятницу, 26 июля, Банк России впервые в этом году повысил ключевую ставку — сразу на 2 п.п. до 18%. Это максимум с кризисного февраля-марта 2022-го.

Такое решение в целом совпало с ожиданиями. При этом повышение ключевой ставки было усилено заявлением о том, что Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего ужесточения политики на ближайших заседаниях, а также повышением среднесрочного прогноза по уровню ставки: до конца года она будет находиться в диапазоне 18–19,4%.

По нашим оценкам, это означает, что ключевая до конца 2024-го в лучшем случае останется на сегодняшнем уровне, в наиболее жестком сценарии может быть повышена до 20% уже на сентябрьском заседании. Теоретически это значит, что компаниям выгоднее перечислять средства из-за границы в Россию и хранить их здесь под высокий процент — это повысит предложение валюты внутри страны.

Неожиданно, но курс рубля отреагировал на это ужесточение ДКП небольшим ослаблением против доллара, евро и юаня. В понедельник, 29 июля, курс USD/RUB поднялся до 86,7 рубля против 85,3 рубля в четверг, 25 июля. Это очень необычная реакция валютного рынка после такого значительного повышения ставки. После того как торги долларом и евро переместились на внебиржевой рынок, а Центробанк закрыл информацию по нему, рубль стал жить по каким-то своим правилам.

Из-за изолированности российского валютного рынка от иностранных портфельных инвестиций влияние ключевой ставки на курс рубля стало очень ограниченным. Фактически оно сводится к воздействию на внутренний спрос, в том числе на импорт. При этом процессы переноса повышения ставки в изменение внутреннего спроса происходят небыстро, это занимает месяцы, а то и кварталы.

В ближайшие месяцы на курс рубля может негативно повлиять июльская просадка цен на нефть. В конце июля котировки Brent опустились до $81 за баррель — это минимум с начала июня.

Помимо этого, в последние недели Россия снижала экспорт своего сырья по договоренностям с ОПЕК+. Четырехнедельный средний объем экспорта сырой нефти из России к середине июля упал до самого низкого уровня с января, сократившись примерно на 570 тыс. баррелей в сутки с годовых максимумов, показанных в апреле. Только за две последние недели падение экспорта составило около 11%.

С временным лагом в полтора-два месяца это снижение объемов поставок и цен на нефть отзовется падением экспортной выручки. Поэтому мы сохраняем умеренно негативный взгляд на динамику курса рубля до конца этого года.

Автор — аналитик ФГ «Финам»

Позиция редакции может не совпадать с мнением автора