«Подогревают интерес к покупке акций»: зачем «Татнефти» занимать до 100 миллиардов?

Облигационный займ позволит компании не снижать выплату дивидендов, считают эксперты. Впрочем, от него еще можно отказаться

«Татнефть», которая только в прошлом году «скормила» акционерам почти 200 млрд в виде дивидендов, неожиданно вспомнила про такой инструмент привлечения средств, как облигации. Анонсирован выпуск ценных бумаг на сумму до 100 млрд рублей — правда, когда и в каком объеме их разместят и сделают ли это вообще, пока неизвестно. Как считают эксперты «БИЗНЕС Onlinе», деньги компания может направить на инвестпроекты, чтобы не снижать чистую прибыль, с которой кормится бюджет республики и акционеры.

100 млрд на 30 лет

«Татнефть» на заседании совета директоров в кабмине РТ утвердила программу биржевых облигаций серии 001Р в размере до 100 млрд. рублей. Компания сообщила, что они позволят ей «оперативно привлекать заемные средства». Размещения облигаций будут производиться отдельными траншами от 5 млрд. рублей — по мере необходимости в финансировании проектов компании. В сообщении компании отмечается, что при текущих ставках заемные средства являются привлекательным источником финансирования, а уровень долговой нагрузки «Татнефти» — один из самых низких среди крупных российских компаний.

«Использование долга при финансировании проектов компании поддерживает свободный денежный поток, увеличивает инвестиционную привлекательность компании и ее стоимость, а также повышает ответственность бизнесов за достижение планов по возврату инвестиций в такие проекты», — говорится в публикации на сайте нефтяной компании.

До выпуска каждого транша будут приниматься отдельные корпоративные решения, уточняют в компании. Предполагаемая доходность по облигациям не сообщается, как считают опрошенные «БИЗНЕС Online» эксперты, она будет зависеть от времени и срока размещения ценных бумаг, а также от текущей ключевой ставки Банка России.  В сегодняшних условиях он могла бы составить 6,5-7,5%.

В прошлом «Татнефть» не раз прибегала к размещению облигаций. Так, в 1997 году были размещены облигации на $300 млн, в 2001-м и в 2002-м годам — на  200 млн и 100 млн рублей соответственно. Облигации на 1,5 млрд рублей были размещены в 2003 году. Все они были успешно погашены. (Также в 2001 году компания планировала выпуск облигации общим объемом 2 млрд руб на «Казанской фондовой бирже». Особенностью этого выпуска должно было стать то, что 70% облигаций планировалось реализовать среди физлиц. Но был ли осуществлен этот выпуск доподлинно неизвестно). В 2010 году «Татнефть» анонсировала займ сразу на 50 млрд рублей, но в итоге облигации были выпущены лишь на 5 млрд рублей, а от размещения остальных было решено отказаться в связи с решениями, принятыми Центробанком.

Все  — для блага акционеров?

Чтобы понимать, что такое 100 млрд рублей для «Татнефти», достаточно вспомнить, что выручка нефтяной компании за 2018 год увеличилась на 33,7% и приблизилась к триллиону — 910,5 млрд рублей. А суммарный платеж «Татнефти» в бюджеты всех уровней и внебюджетные фонды в ушедшем году превысил 483 миллиарда рублей. По итогам 2018 года «Татнефть» выплатила акционерам почти 200 млрд рублей, по итогам первого полугодия 2019 года — 93 млрд рублей. По итогам ушедшего года обыкновенные акции подорожали на 54%, привилегированные — на 43%. Практически треть капитала «Татнефти» (29,07%) держит республика через АО «Связьинвестнефтехим». Почти 3,2% закреплено за двумя организациями на Британских Виргинских островах, относящимися к группе лиц самого ПАО «Татнефть». Остальные акционеры не раскрываются.

Почему компания, которая осыпает акционеров золотыми дивидендами и которой готовы открыть кредитную линию, пожалуй, в любом банке страны (а может быть, и за ее пределами), спустя 9 лет вновь решила вновь прибегнуть к этому инструменту?

Начальник казначейства «Банка Казани» Эдуард Ислямов считает, что «Татнефть» выбрала облигации в качестве альтернативного источника средств «как правило, с более низкой ставкой, по сравнению с кредитом». Они могут быть использованы, например, для долгосрочного инвестирования и покрытия кассовых разрывов, в том числе на выплату дивидендов акционерам. Эксперт-аналитик АО «ФИНАМ» Алексей Калачев выдвигает свою теорию: «Являясь одним из чемпионов дивидендной доходности, „Татнефть“ подогревает интерес акционеров к покупке акций на бирже. Таким образом компания уже разгоняла в прошлом году свою капитализацию до уровня, сопоставимого с „Газпром нефтью“ и „Сургутнефтегазом“. При том, что добыча и переработка у нее ниже этих компаний в три раза и в два раза соответственно».

Ранее генеральный директор «Татнефти» Наиль Маганов, действительно, говорил о намерении поддерживать доходы акционеров «Татнефти» на уровне «выше, чем в среднем по отрасли». При этом в недавнем интервью ТАСС он допускал, что чистая прибыль компании может снизиться, а ведь по закону только она может быть источником выплаты дивидендов. Тут на помощь могут прийти заимствования. «Наши дивидендные выплаты не являются „высокой нагрузкой“. Они — результат продуманной политики, которая предусматривает возврат акционерам всех денежных средств, которые не используются для исполнения наших обязательств, поддержания деятельности компании и реализации инвестиционной программы с целью роста бизнеса и достижения стратегических целей. При определении размера средств, которые могут быть выплачены в виде дивидендов, мы ориентируемся на свободный денежный поток. Если привлечение заимствований является более эффективным, то почему бы не использовать эту возможность для финансирования нашей деятельности?» — задается вопросом Маганов.

Он приводит данные: текущая долговая нагрузка группы «Татнефть» — одна из самых низких в отрасли. «При EBITDA за последние 12 месяцев — до 30 июня текущего года — в размере более 315 млрд рублей общий долг „Татнефти“ без учета банковского сегмента составляет всего 12 млрд рублей, то есть менее 4% от EBITDA. А чистый долг является отрицательным: денежные средства на балансе группы превышают общий долг. С учетом этих показателей и в условиях низких ставок на рынке с точки зрения эффективности управления капиталом и создания стоимости мы обязаны рассматривать возможности по привлечению заимствований», — заключает он.

инвестпрограмма на 1,2 триллиона

Инвестиционная программа компании на 2019 год составляет 143,6 млрд рублей. В целом же, в рамках принятой Стратегии развития компании до 2030 года, планируется инвестировать более 1,2 трлн рублей. Согласно стратегии, предполагается на треть увеличить объемы добычи нефти при 100-процентном восполнении запасов и почти удвоить переработку. С блоком нефтепереработки у компании большие планы. Программа развития нефтеперерабатывающего комплекса «ТАНЕКО» в Нижнекамске рассчитана до 2026 года. На завершение строительства НПЗ планируется направить 164 млрд рублей инвестиций.

Также в стратегии-2030 заложена идея синергии нефтепереработки и газопереработки, которая будет достигаться более высоким переделом продукции. Будущий газонефтехимический комплекс «Татнефти» рассчитан на переработку 3 млн тонн нефтехимического сырья в год, он будет выпускать 32 востребованных рынком продукта. Инвестиции только в первый этап с мощностью переработки сырья в 390 тыс. тонн в год составят около 70 млрд рублей. Помимо этого, «Татнефть» расширяет и совершенствует сеть своих АЗС, планирует ряд зарубежных проектов. 

«Снижение дивидендных выплат были бы негативно восприняты биржевыми игроками»

«БИЗНЕС Online» спросил мнение экспертов, для чего «Татнефть»

Алексей Калачев — эксперт-аналитик АО «ФИНАМ»:

— Программа выпуска облигаций на 100 млрд рублей не обязательно будет задействована на все 100%. Биржевые облигации могут размещаться траншами по 5 млрд рублей по мере появления необходимости в привлечении дополнительного финансирования. Компания организует себе такую возможность, но это еще не свидетельство такой уж необходимости в больших заимствованиях.

В принципе, финансировать инвестиционную программу компания может и не за счет заемных средств, а за счет своего денежного потока. Но в этом случае у «Татнефти» сократится возможность платить высокие дивиденды по своим акциям. Снижение дивидендных выплат было бы негативно воспринято биржевыми игроками. Да и бюджет Татарстана в этом случае получит меньше доходов. Прошлый год был чрезвычайно успешным для нефтяных компаний — высокие цены на нефть и низкий курс рубля обеспечили им высокие доходы. В этом году конъюнктура не столь благоприятна. Чтобы сохранить дивидендную доходность на достигнутом уровне на следующий период, «Татнефть» планирует одновременно выплатить дивиденды на 2019 год и за 1-й квартал 2020 года. Об этом в недавнем интервью сказал сам глава компании. Как и о том, что предпочтительнее сохранить денежный поток для дивидендов, а инвестпрограмму финансировать за счет привлечения займов.

У «Татнефти» нет проблем с кредитами банков. У «Татнефти» в структуре имеется даже собственный банк «Зенит». Но по многим параметрам для эмитента облигационный заем выгоднее банковского. Во-первых, вы размещаете облигации на бирже среди широкого круга инвесторов, и не зависите от единственного кредитора. Во-вторых, если кредиты нужно гасить постепенно, параллельно выплачивая проценты, то облигации гасятся только в конце срока или досрочно по оферте или по желанию эмитента. И всегда можно разместить следующий выпуск для погашения предыдущего. И, в-третьих, для столь надежного заемщика, как «Татнефть» облигационный заем обойдется дешевле — учитывая инвестиционные рейтинги компании, она может разместить облигации с доходностью ненамного выше 7% годовых, а с учетом ожидаемого снижения ключевой ставки ЦБ и того меньше. Найти такой дешевый кредит в банке и в таких больших объемах, пожалуй, сложно.

Биржевые облигации потому и называются биржевыми, что являются финансовыми инструментами, размещаемыми и торгуемыми на фондовой бирже среди широкого круга игроков, как юридических, так и физических лиц. Тем они и отличаются от частного размещения в пользу какого-то конкретного инвестора. Благодаря публичному размещению на бирже, у этих ценных бумаг будет более высокая ликвидность и более низкая доходность. То есть, для самой компании это будет более удобно, надежно и менее затратно.

«КАЧЕСТВЕННЫЙ БИЗНЕС ПРИВЛЕКАЕТ ИНСТРУМЕНТЫ ДЕШЕВЛЕ И БЕЗ НАЛОГОВ»

Марат Сабиров — директор филиала ИК «Фридом Финанс» в Казани

— Прошла новость, что «Татнефть» хочет привлечь финансирование, в том числе, для выплаты дивидендов — для сохранения их на прежнем уровне. Думаю, решение снова прибегнуть к инструменту биржевых облигаций связано с этим. Возможно, будет расширяться инвестиционная программа, но то, что «Татнефть» собирается поддерживать высокие дивиденды — это факт.

Компания выплачивала дивиденды полностью из свободного денежного потока, и, видимо, он стал меньше, поэтому и есть планы привлечь финансирование, чтобы поддерживать уровень.

Думаю, эксперимент с продажей облигаций не только юридическим, но и физическим лицам вполне возможен. Насколько я понимаю, после размещения облигации так же будут доступны физлицам на открытом рынке.

Анна Бодрова — старший аналитик «Информационно-аналитического центра «Альпари»:

— Обычно выпуск биржевых облигаций воспринимается как альтернативный инструмент привлечения капитала. Рынок в настоящее время активный, уровни рисков снижены, инвесторы готовы покупать, если поступят интересные предложения. Иными словами, конъюнктура способствует размещению, а дальше будет видно.

Если «Татнефть» попробует привлечь к этому размещению максимум интереса и среди физических, и среди юридических лиц, то эффект может быть довольно выраженным. Скорее всего, финансы нужны «Татнефти», в том числе, и для «подстраховки» в плане средств — свои есть, но нужно быть уверенными в том, что и извне тоже можно привлечь.