Рубль нашел поддержку за океаном

17 сентября ФРС США, а точнее, Комитет по открытым рынкам Федеральной резервной системы сохранил базовую процентную ставку на рекордно низком уровне 0–0,25% годовых. Что это значит для экономики России и рубля?

Экономисты оказались мудрее политиков

Официальный ответ на поставленный вопрос в том, что рубль от решений ФРС не зависит. Хотелось бы, конечно, чтобы так и было, но, увы, ответ неверен. Российская экономика открыта, и решения главного мирового регулятора скажутся и на ней. Но верный ответ последует не сразу.

Прежде всего напомним, что собой представляет политика ФРС США. Вот уже на протяжении без малого 10 лет она принципиально не меняется. ФРС в последний раз повышала базовую ставку 29 июня 2006 г. Нынешнего уровня в 0–0,25% ставка достигла уже в декабре 2008 г. в разгар экономического кризиса.

Сам кризис, это впоследствии признавал тогдашний председатель ФРС Алан Гринспен, был вызван именно его политикой дешевых денег, которая и надула пресловутые «пузыри». В 2008 г. они лопнули — самым знаковым стало банкротство инвестиционного банка Lehman Brothers. Случился мировой финансовый, а точнее, долговой кризис, или кризис финансовых балансов на всех уровнях — от государственного (прежде всего в Европе) до уровня отдельных компаний и банков. Но политика ФРС — парадокс! — принципиально не изменилась. Последовало несколько раундов «количественного смягчения», когда ФРС, накачивая рынки деньгами, дополнительно к мизерной ставке скупала еще и долговые обязательства.

Эффект состоялся — экономика США стала подниматься, но процесс до сих пор идет по замкнутому кругу, по которому его водит ФРС. Хотя новых закупок с рынка нет, сохраняется угроза новых пузырей. Настоящих уроков из кризиса 2008–209 гг. не извлечено. Этот круг надо разрывать. Весь вопрос — когда.

ФРС выставила ориентиры. Это триада показателей: занятость, ВВП, инфляция. Здесь все выглядит совсем неплохо. ВВП II квартала увеличился на 3,7%, даже выше первоначальной оценки в 2,3%. Августовский показатель безработицы — 5,1%, резкое улучшение сразу на 0,2 п. с 5,3%, минимум с 2008 г., лучше цели ФРС на конец года. Базовая инфляция на уровне 1,8%, близко к целевым 2%. Руководствуясь исключительно этими показателями, ФРС должна была поднять ставку, как и ожидали значительная часть экспертов.

Такие эксперты есть и в России. Например, Нил Маккиннон, аналитик по макроэкономической стратегии на глобальных рынках ВТБ Капитал, 14 сентября на ленте агентства «Прайм» писал: «Федрезерв должен повысить ставку на 25 б.п. На самом деле, мы считаем, что такой шаг следовало предпринять еще раньше и что, затягивая сохранение ультранизких ставок, Федрезерв загнал себя в угол, оказавшись заложником внешних экономических и финансовых шоков. В результате набор инструментов в распоряжении ФРС по противодействию новой волне рецессии и очередному финансовому кризису сильно истощился». С тем, что очередная пауза, взятая ФРС, ошибка, согласен и Василий Олейник (ИК «Ай Ти Инвест»). 18 сентября, по горячим следам состоявшегося решения ФРС, он утверждал: «В чем самая главная ошибка ФРС США? В том, что она уже пропустила идеальный момент для повышения ставки, делать это надо было еще в июне. Теперь, когда на тропу валютных войн вступил Китай и когда там вскрылись многие проблемы в экономике, повысить ставку Федрезерву намного сложнее.

Бывший председатель ФРС Алан Гринспен запустил мягкую денежную политику, которая и привела к кризису 2008 года 

Более того, теперь и время будет работать против регулятора США. Чем дольше он будет ждать, тем больше начнут паниковать инвесторы. Если ФРС медлит, значит что-то не так. Худший сценарий, который, возможно, реализуется уже в этом году, это вынужденное повышение ставки в США в октябре или декабре при более плохих показателях в экономике США и более худшей ситуации в мировой экономике».

Действия ФРС Маккиннон так или иначе не предугадал, зато он указал на болевую точку: «Федрезерв загнал себя в угол, оказавшись заложником внешних экономических и финансовых шоков». Это и есть ответ на вопрос, почему ФРС не сделала того, что, казалось бы, должна была сделать?

По сути, перевесили соображения, связанные с внешними рисками. И это главная сенсация, сотворенная ФРС. Экономисты оказались мудрее политиков. В политике Вашингтон действует вызывающе сверхдержавно, практически никогда ни на кого не оглядываясь. В экономике Джанет Йеллен, председатель ФРС, поступила иначе.

ФРС учла, что идет мировая валютная война. Развязанная, что бы по этому поводу ни говорили сами американцы, их десятилетней политикой дешевого доллара. Этот опыт переняли большинство центробанков мира. Оборотная сторона такой политики — ослабление национальной или в случае евро — многонациональной валюты, что дает курсовую премию экспортерам для захвата новых рынков. В этих условиях начинать подъем ставки ФРС значит подвергать экономический подъем США дополнительному риску со стороны атакующих экспортеров других стран. Последней каплей, наверняка, стала девальвация юаня. ФРС приняла решение взять еще одну, похоже, последнюю паузу, которой американская экономика должна воспользоваться, чтобы еще больше окрепнуть. Правда, некоторые эксперты готовы спорить с тем, что взятая пауза последняя. «Финансовая газета» уже приводила, например, оценки Ларри Саммерса, который рекомендовал ФРС вернуться к политике «количественного смягчения». Сторонники Саммерса есть и в России. Алексей Михеев (ВТБ 24) также ждет нового раунда «количественного смягчения». Даже 18 сентября, после того как ставка была оставлена без изменений, он утверждал: «Кончится, как мы давно утверждаем, все это стартом QE4».

Но дадим слово самой ФРС: «Для поддержки непрерывного прогресса в направлении максимальной занятости и ценовой стабильности комитет подтвердил свое мнение, что нынешний целевой диапазон для ставки по федеральным фондам от 0 до 0,4% остается необходимым». В заявлении ФРС от 17 сентября также прямо говорится о том, что регулятор допускает повышение базовой процентной ставки до 0,4% до конца текущего года.

Йеллен помогла Набиуллиной

Теперь обратимся к ответу на поставленный в начале статьи вопрос. Какой сигнал получили рынки? 15 сентября с призывом не поднимать ставку к ФРС США обратился Всемирный банк (ВБ). В документе говорится, что, хотя большинство инвесторов ожидают плавное ужесточение монетарной политики США и постепенное увеличение ставок, риски этого шага очевидны. Пострадавшими окажутся в первую очередь развивающиеся страны. ВБ приводит собственные расчеты: «Повышение ставки доходности США, еврозоны, Великобритании и Японии на 1 процентный пункт может сократить приток капитала в развивающихся и пограничных экономиках на 45% в течение года, что составляет до 2,2 процентных пункта их совокупного объема производства». «Риски усугубляют последние всплески волатильности на мировых финансовых рынках и ухудшение перспектив роста развивающихся экономик. Резкое изменение настроя к риску для активов развивающихся рынков может повлиять на потоки капитала многих стран», — приводятся в докладе слова главы группы анализа перспектив развития ВБ Айхана Косе (Ayhan Kose).

ФРС, наверняка, меньше всего заботили перспективы экономики развивающихся стран, но своим решением она новых рисков не создала. Это в полной мере относится и к России.

Любопытный феномен на рынке отмечал 16 сентября Александр Потавин, главный аналитик компании «Управление Сбережениями»: «Очень интересная ситуация сложилась вчера на нашем валютном рынке. Даже несмотря на слабость нефтяных цен (Brent $47,5/барр.), курс рубля вчера активно укреплялся. Валютная пара USD/RUB опустилась до отметки 66,7. С чем это может быть связано? Наверное, с двумя моментами. Во-первых, надо учесть, что прошла экспирация по квартальным фьючерсам и опционам, в том числе на долларовые активы. Какие-то крупные местные игроки были заинтересованы в высоких уровнях экспирации. Например, удержать нужный ценовой уровень на фьючерс РТС при снижающемся индексе ММВБ можно только через укрепление курса рубля. На этом фоне стоимость бочки нефти Brent в рублях снизилась до уровня 3100. Во-вторых, если ФРС 17 сентября (цитата, напомню, от 16 сентября. — Н.В.) оставит ставку рефинансирования без изменений, то это будет позитив для рынка рискованных активов, а значит, стоит ждать ослабления курса доллара, следовательно, цены на нефть могут подскочить наверх. В этом случае пара USD/RUB легко укрепится в районе 65–66. Вероятно, ряд участников нашего рынка уже начал закладываться на этот сценарий, продавая доллары».

Подчеркнем главное: возможно, российский рынок заранее отыгрывал возможность начала распродажи долларов.

Итак, в чем сухой остаток последствий для российского рынка и рубля от решения ФРС США, принятого 17 сентября?

Доллар подорожает, но не сейчас. Значит, при прочих равных условиях (рынок старается учесть массу происходящих событий) в краткосрочной перспективе доллар дорожать не должен. Более того, есть вероятность, что те, кто считал, что доллар будет дорожать прямо сейчас, сочтут, что он переоценен. Появляется фактор, толкающий доллар, скорее, вниз, чем вверх. Это неминуемо скажется и на рынке нефти. Цена нефти, как известно, движется опять же при прочих равных условиях в противофазе к доллару. Значит, появился новый фактор, толкающий цену нефти вверх, а не вниз.

Набиуллина должна сказать Йеллен спасибо. А нам остается признать, что если нефть — мать рубля, то его отец или, по крайней мере, отчим, как бы непатриотично это ни звучало, — доллар. Банк России — это, скорее, старательная нянька.

Николай Вардуль