Отложенное решение

На заседании 13 сентября совет директоров Банка России повысил ключевую ставку на 1 п.п., до 19% годовых, и это решение стало неожиданным для аналитиков. Впрочем, мнения экспертов до заседания, вопреки обычному, значительно расходились.

Большинство ожидало сохранения ключевой ставки. Немногие прогнозировали ее повышение на 1 п.п., а некоторые — даже сразу до 20% годовых. Победили те, кто ждал «умеренного» решения.

Многие предприятия нефинансового сектора, в свою очередь, ждали, что Банк России всё-таки не будет повышать «ключ» в сентябре. А некоторые компании ждут с нетерпением, когда регулятор перейдет к смягчению монетарной политики. Другие уже открыто заявляют, что высокие ставки негативно влияют на их финансовые результаты.

По данным Росстата, годовая инфляция в августе немного замедлилась, снизившись с июльского максимума в 9,13% до 9,05%. При этом в помесячном выражении она замедлилась гораздо существеннее — с 1,14 до 0,2%. Но такая позитивная динамика вовсе не заставила Банк России сжалиться над реальным сектором и отказаться от нового повышения ключевой ставки.

На наш взгляд, ЦБ в первом полугодии делал всё от него зависящее, чтобы не слишком ужесточать монетарную политику. Напомним, что ключевая с декабря 2023 года, когда была повышена до 16%, сохранялась без изменений до июля 2024-го. Мы считаем, что регулятор откладывал это решение на максимально возможно долгий срок — чтобы позволить промышленности и ВВП поддержать высокие темпы роста.

По итогам I квартала 2024-го экономика поднялась на 5,4% в годовом выражении, но уже по результатам полугодия замедлилась до 4%. Минэк прогнозирует показатель по итогам года в 3,9% — то есть выше, чем в 2023-м, но ниже, чем в начале 2024-го.

Однако, по нашему мнению, замедление ВВП связано не столько с высокими процентными ставками (ведь далеко не все российские предприятия сильно закредитованны), сколько с проблемами на стороне производителей — от дефицита кадров до удорожания импортных материалов, компонентов и комплектующих до сложностей в трансграничных платежах.

То есть мы не видим убедительных доказательств прямой взаимосвязи между повышением ключевой (которое в этом году произошло всего дважды и на три процентных пункта в общей сложности, причем только во втором полугодии) и замедлением экономического роста (которое уже началось, пока ставка оставалась стабильной).

Немало вопросов вызывает то, что рост цен в России не замедляется, хотя денежно-кредитная политика жесткая, а ключевая почти добралась до своих рекордных значений — весной 2022-го она была 20%. Тогда, кстати, резкие решения регулятора могли сдержать инфляцию, которая в марте того непростого года достигла двузначных цифр, и не позволили экономике РФ сорваться в гиперинфляционный штопор.

Да, сейчас высокие процентные ставки российских банков пока не сильно затормозили цены. Но регуляторы по всему миру борются с инфляцией, держа ключевую на высоком уровне длительное время — например, в Европе и США порядка двух лет.

В России, на наш взгляд, одним из главных источников инфляции остается рост кредитования. Доступные займы — это как лекарство с сильными побочными эффектами: они помогают бизнесу получить необходимое финансирование своей деятельности, но, с другой стороны, во многом демотивируют предприятия жить по средствам и разумно заимствовать, не создавая себе неподъемную долговую нагрузку и ненужные финансовые (а то и юридические) проблемы в будущем.

То же самое можно сказать и о населении. Слишком доступная ипотека, и особенно слишком доступные (причем не в последнюю очередь, благодаря агрессивной рекламе) потребкредиты вызывают ажиотажный спрос на заимствования. А ведь это генерирует инфляцию, наращивая денежную массу в обращении (то есть на то же самое количество товара приходится больше средств, а значит, они дешевеют).

Если даже при высоких ставках по кредитам (которые в среднем уже достигли 18–19% годовых, а полная стоимость займов еще намного выше) население всё еще продолжает занимать — у регулятора просто нет других вариантов, чтобы сдержать инфляцию и одновременно предотвратить формирование «кредитного пузыря».

Охладить заимствования можно и другими способами. Но простым ужесточением требований к заемщикам проблему не решить. У банков всё равно не исчезают мотивы раздавать новые ссуды, а качество клиентов снижается. То есть хорошая кредитная история в прошлом вовсе не гарантирует отсутствие просрочек или даже невозврата кредитов в будущем.

Если же, например, регулятор примет решение временно сделать все необеспеченные кредиты залоговыми, то есть чтобы банки выдавали потребзаймы только под залог квартиры, дачи, земельного участка или автомобиля, это, на наш взгляд, может остановить избыточную активность на этом рынке и заемщиков, и самих кредиторов.

А законодателям, по нашему мнению, неплохо было бы хотя бы временно запретить рекламу кредитов для физлиц и звонки от банков на личные телефоны россиян с предложениями взять заем. Тогда в этой сфере не только с помощью повышения процентных ставок, но и с помощью немонетарных методов можно было бы навести порядок.

А пока мы ожидаем, что 2024 год Россия завершит с ключевой 20% годовых. То есть еще одно повышение ставки ЦБ не за горами.

Автор — ведущий аналитик Freedom Finance Global

Позиция редакции может не совпадать с мнением автора